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[本日のお題] 「電子かまぼこ」の時代

 投信委託や投資顧問などの運用会社には、ファンドマネジャーのほかに、たいていアナリスト、トレーダーなどがいます。アナリストは個別企業や業界の分析をする人、トレーダーはファンドマネジャーの運用計画に基づいて実際に売買を証券会社に注文する人、という位置づけです。

 昔私のいた投信会社にも二人のトレーダーがいました。

 二人とも証券会社の場立ち(取引所のフロアに集まって株式を実際に売買する証券会社の社員たち=今では取引所の株式売買は電子化されたので場立ちはいません。)出身のプロで、われわれファンドマネジャーにいろいろなことを教えてくれたたものです。
 そういう中に、「かまぼこ」の話がありました。

 株式売買の売り注文と買い注文の数量を値段順に並べて示した表のことを「板」と呼びます。昔の取引所では、フロアに仕切りをしたいくつかのピットがあって、そこで個別銘柄の板が示されていて、売買仲介を専門とする業者(才取会員)によっていろいろな証券会社から入る売買注文が実行されていたのです。

 場立ちの中には、「板」にぴったり張り付いて、よその証券会社から入る注文の先回りをして値ざやを稼ぐ売買をする人たちがいて、そういう人たちは「かまぼこ」と呼ばれていた、という話です。

 なぜ「かまぼこ」か? −−−「板」にくっ着いているから。

 もちろん今は売買は電子化されてしまって「かまぼこ」はいないわけですが、この数年急速に増えてきたと言われている「高速トレード」とか「プログラムトレード」とか「CTA(商品取引アドバイザー)」などを見ますと、彼らは「かまぼこ」と同じようなことをしている(しようとする)連中(=ロボット?)なのだろうな、という気がします。(プラス、短期的に相場を主導しよう、ということでしょうかね。)昔は人間が瞬発力でやっていた「かまぼこ取引」を今はロボット(=コンピュータとプログラム)が通信回線を介してやっているのですから、いわば「電子かまぼこ」と言うべきでしょうか。

 「かまぼこ」という言葉はどこか牧歌的なのですが、「電子かまぼこ」となりますと、規模が大きくて(相場)破壊的、というイメージになりますね。8月下旬に起きた世界的な株価大変動(暴落と反発)を見ますと、中国経済の変調とか、米利上げ観測とか、そういうファンダメンタルズの変化から来る相場変動というより、「電子かまぼこ」の暴力的行動の方が目立った気がします。

 ふつうのファンドマネジャーも個人も、依然として「人力による株式運用」を行っているでしょうから、こうした「電子かまぼこ」の猛威は、ある意味困ったものかもしれません。数年前にアメリカ株式市場で起きた「フラッシュ・クラッシュ」もこうした「電子かまぼこ」のせいだったでしょう。株にせよ外国為替にせよ、暴落のときにはいつも「電子かまぼこ」たちによる「ストップ・ロス狩り」が話題になったりもします。相場の変動はチャンス到来とはいえ、「電子かまぼこ」たちに相場変動を牛耳られるのはあまり愉快なことではない気もしますね。

 とはいえ現実は現実で、人力運用をする立場としてはこうした「電子かまぼこ」の相場への影響を想定した運用を心掛けるしかありません。(高速取引については、米国などで規制の話が出ているようですが・・)

 「自由」を何より重視する「市場」であってみれば、違法でない限り規制はできるだけ少ない方がいいのは確かなことですし。

 個人の株式運用を想定するとして現実的な対応策を考えますと、やはり「ベースラインのエクスポージャーを引き下げること」に尽きるのかもしれません。

 例えば、以前であれば、ふつう「○○万円の株式を持っている」としますと、この「電子かまぼこ」時代には、それを半分くらいに引き下げて運用するといった具合です。ベースラインを引き下げて、大変動が実際に起きた時には機動的な対処を短期的に施す、といったことが現実的な対応になるのでしょうね。

平成27年9月4日
松下律

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